比特币暴跌，Strategy Inc 成首批受害者之一

Strategy（前身为一家名为 MicroStrategy 的中型软件公司）如今最为人所知的，是它是全球持有比特币数量最多的上市公司。其创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）将公司描述为“全球第一家数字信用载体”，由他所谓的“比特币反应堆”驱动。如今，随着加密货币价格暴跌，该公司成了另一种象征：一种傲慢的例证，展示了利用杠杆大举购买高波动性资产所带来的风险。

图表：经济学人

该公司自 2020 年开始借钱买入比特币，并在去年加速购买。如今，它几乎不再从事其他业务，已持有 65 万枚比特币，占全球流通量的 3%。为资助这波买入狂潮，Strategy 发行了股票、可转换债券以及高股息的优先股。直到最近，这看起来像是一笔好买卖：从去年年初到今年 7 月，该公司的股价上涨了近 600%，而同期比特币本身的涨幅不到 200%。——看起来似乎不会出问题？

事实证明，问题多着呢。公司如今陷入困境。由于 Strategy 押上全部身家买比特币，它几乎没有其他收入来源，却每年需支付 8 亿美元的股息和债务利息。自 10 月初以来，比特币价格已下跌四分之一，而同期 Strategy 的股价下跌超过 40%。其 540 亿美元的市值如今已经低于其持仓价值。这提高了两种风险：股东可能进一步遭受惨重损失，或公司被迫抛售比特币、从而进一步打压币价——甚至两者同时发生。

Strategy 目前尚能满足短期缴款需求。公司在 12 月 1 日宣布，将动用通过发行股票获得的 14 亿美元作为储备——相当于 21 个月的股息支出——以抵御下行压力。但更大的障碍即将到来。明年 1 月，公司可能被数据公司 MSCI 旗下的指数剔除，这将减少被动基金的投资。

如果比特币价格无法恢复，真正的痛苦将在 2027 年开始——届时公司的可转换债券将陆续到期。尽管其杠杆相对于资产规模并不算高，但由于缺乏其他收入来源，公司可能会被迫出售比特币。事实上，12 月 1 日塞勒已经打破了“永不卖币”的长期承诺。

如果其抛售大量比特币，对市场将是坏消息。根据研究机构 Kaiko 的数据，目前所有交易所的买卖挂单总量不足 6 亿美元。因此，一旦出现大额抛售，流动性可能被迅速冲垮，导致价格跳水。10 月 10 日发生的 190 亿美元杠杆持仓被迫平仓事件提供了参考，当时比特币价格应声下跌 12%。

Strategy 早期的成功——以及如果价格回升可能带来的未来成功——势必载入金融史。许多热门、投机性产品的危险细节往往在价格飙升时被遮盖，只有在暴跌后的惨淡收场中才暴露出来。而这一次，这一脆弱模式却从头到尾都暴露在人们眼前。如果 Strategy 的困境进一步加深，投资者将无可推诿，只能怪自己。